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廚電：2022年短期承壓,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)

傳統(tǒng)廚電：煙灶品類線上市場均價(jià)有所下滑,，線下市場延續(xù)量減價(jià)增態(tài)勢

零售端：煙灶市場雙線承壓，疫情對線下市場沖擊更大,，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，2022年1-10月油煙機(jī)線上、線下零售額同比增速分別為3.28%/-25.01%,，燃?xì)庠罹€上,、線下零售額同比增速分別為-2.15%/-21.26%。

工程端：疫情反復(fù)及房地產(chǎn)下行均對精裝修市場造成較大的沖擊,，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，2022年1-10月精裝修市場的開盤套數(shù)118.7萬套，同比下降47.8%,。

新興廚電：廚電板塊各品類線上,、線下增速均環(huán)比有所下滑，集成灶線上增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑

洗碗機(jī)：2022年,，洗碗機(jī)整體銷售表現(xiàn)較為平淡,，均價(jià)提升雖帶動(dòng)線上市場錄得正增長，但線下市場仍受疫情影響較大,，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，2022年1-11月洗碗機(jī)線上、線下市場零售額同比增速分別為9.08%/-4.98%,，零售量同比增速分別為0.54%/-10.09%,，預(yù)計(jì)隨著疫情影響消退及終端需求回暖,，2023年洗碗機(jī)行業(yè)有望恢復(fù)高景氣。

集成灶：集成灶行業(yè)整體銷售表現(xiàn)較為疲軟,，雙線均價(jià)提升下,，線上市場同比正增長，但線下市場仍呈低雙位數(shù)下滑,，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,，2022年1-11月集成灶線上、線下市場零售額同比增速分別為4.39%/-10.78%,，零售量同比增速分別為-6.21%/-12.04%,，預(yù)計(jì)隨著疫情影響消退及地產(chǎn)邊際放松，2023年集成灶行業(yè)需求有望回暖,。

集成灶行業(yè)集中度持續(xù)提升,。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年1-11月集成灶線上CR2為38.9%,，線下CR2為45.7%,，其中，火星人已經(jīng)反超美大穩(wěn)居雙線第一,，同期在線上,、線下市場的市占率分別為25.06%/26.98%。我們認(rèn)為,，渠道推力具有一定的進(jìn)入壁壘,，核心渠道資源被先發(fā)者瓜分；品宣拉力也具備規(guī)模優(yōu)勢,，品牌能夠占領(lǐng)消費(fèi)者心智,，集成灶行業(yè)后續(xù)也大概率走向集中，而集中也意味著競爭加劇,。

建議關(guān)注目前估值處于低位,、致力于新品類外延的傳統(tǒng)家電龍頭老板電器；關(guān)注品類滲透率仍較低的集成灶第一梯隊(duì)企業(yè)火星人,。

白電：行業(yè)內(nèi)外承壓下營收/業(yè)績雙穩(wěn)健

從產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)看,，22年空冰洗內(nèi)銷均承受壓力：內(nèi)銷來看空調(diào)三季度在炎夏帶動(dòng)下出貨同比增長、冰箱略增,、洗衣機(jī)同比降幅環(huán)比Q2有所收窄,；外銷方面，空調(diào)/冰箱延續(xù)回落趨勢,，而洗衣機(jī)則在去年低基數(shù)作用下保持增長,。從公司層面看，22Q1-Q3營收保持穩(wěn)定增長（空調(diào)內(nèi)銷拉動(dòng)/提價(jià)/匯率等因素），業(yè)績則全部實(shí)現(xiàn)正增長,。

白電內(nèi)外銷市場競爭格局穩(wěn)固。內(nèi)銷：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),，2022年1-10月空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷銷量CR3分別為78%/63%/73%,，同比-3.6/+1.35/+1.46pct。外銷：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),，2022年1-10月空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷銷量CR3分別為58%/40%/51%,，同比-1.7/+0.38/+0.84pct。白電內(nèi)外銷格局整體穩(wěn)固,，除空調(diào)集中度略有下降外,，冰洗集中度仍在小幅提升。

建議關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng),、估值處于低位的傳統(tǒng)家電龍頭,，推薦美的集團(tuán)、格力電器,。

小家電：內(nèi)需環(huán)比略有恢復(fù),，外銷持續(xù)承壓影響整體收入增速

營收方面：分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷方面先前疫情影響逐漸消退,，小家電Q3內(nèi)需整體有所恢復(fù)（小熊,、飛科等內(nèi)銷為主企業(yè)營收同比上行），出口方面由于海外經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的居民消費(fèi)意愿降低致使小家電企業(yè)外銷承壓（新寶,、蘇泊爾,、石頭等含外銷業(yè)務(wù)標(biāo)的營收同比承壓）。

毛利率方面：傳統(tǒng)小家電毛利率總體來看持續(xù)修復(fù),，而清潔電器則由于價(jià)格段下探,，整體毛利率環(huán)比略有下降。

可選消費(fèi)：

相較于必選消費(fèi)品,，家電可選消費(fèi)品近三年增速回撤更大,。根據(jù)奧維云網(wǎng)冰箱、洗衣機(jī),、洗碗機(jī),、清潔電器、廚房小電全渠道零售量同比增幅,，可以看到冰箱,、洗衣機(jī)作為家電必選消費(fèi)品，在近三年疫情環(huán)境中銷售體量雖也受到負(fù)面影響,，但整體并不顯著,；而洗碗機(jī)、清潔電器作為可選消費(fèi)品代表，前期保有量滲透率較低的情況下,，18-20年體現(xiàn)出較高增速,，20年全國大范圍疫情居家背景下增速達(dá)到峰值，但隨后21,、22年隨宏觀經(jīng)濟(jì)下行經(jīng)歷增速顯著放緩甚至下滑,，例如清潔電器22年M1-8零售量同比下滑12%，增速較20年減少約28pct,。

在行業(yè)景氣度下滑背景下,，家電可選消費(fèi)龍頭企業(yè)也難獨(dú)善其身。以21年至今家電企業(yè)單季度收入及業(yè)績增速為參考,，倍輕松,、科沃斯、石頭科技,、極米科技等可選消費(fèi)賽道龍頭企業(yè)22年收入及業(yè)績增速都出現(xiàn)顯著放緩以及下滑,，以Q3最為顯著，跟隨經(jīng)濟(jì)周期變化基本面接近觸底,。而以白電為代表的家電必選消費(fèi)品龍頭美的,、海爾、格力受到的經(jīng)濟(jì)周期影響較小,，他們的業(yè)績回撤更多集中在21年Q3,、Q4，我們判斷主要是大宗原材料漲價(jià)導(dǎo)致,。

我們認(rèn)為,，可選屬性較高的家電品類（如清潔電器小家電、投影機(jī),、按摩個(gè)護(hù)等）有望伴隨消費(fèi)信心回暖,，實(shí)現(xiàn)彈性回升，主要因?yàn)椋阂环矫?，伴隨人均可支配收入的穩(wěn)步提升,，我國必選家電逐步達(dá)到高滲透率，居民消費(fèi)中"騰出"的空間為相對可選小家電市場的生長提供了必要的"土壤",。另一方面,，以按摩個(gè)護(hù)、投影機(jī)和清潔電器為代表的具備健康,、舒適等屬性,，雖短期因內(nèi)需偏弱此類消費(fèi)需求釋放被壓制，但伴隨終端消費(fèi)意愿的回升,，這些具備可選屬性與享受屬性的產(chǎn)品需求有望得到修復(fù),。

綜上,，我們認(rèn)為隨疫情政策調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期下,，家電消費(fèi)側(cè)可選消費(fèi)品有望率先觸底回彈,，具有較大修復(fù)彈性。在可選消費(fèi)品中,，建議關(guān)注品類滲透率仍然較低,、市場影響力較大的龍頭，如清潔電器品類中的科沃斯,、石頭科技,，家用智能投影品類中的極米科技,。

其他：

在梳理家電企業(yè)跨界賽道時(shí)不難發(fā)現(xiàn),，和海外家電龍頭轉(zhuǎn)型路徑相似，我國家電企業(yè)中也有不少向能源方向轉(zhuǎn)型的企業(yè),，其中常見的業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域便是光伏,、儲(chǔ)能領(lǐng)域。因?yàn)榧译娖髽I(yè)在技術(shù),、渠道,、市場、產(chǎn)品層面都具有一定的優(yōu)勢和內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力,，疊加目前國內(nèi)政策推動(dòng)下的廣闊市場空間,，因此光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為了家電企業(yè)面對能源結(jié)構(gòu)調(diào)整所做出的轉(zhuǎn)型決定之一,。

總結(jié)來看,，我們認(rèn)為我國家電企業(yè)的變革和布局主要以電力為核心出發(fā)，圍繞“開源”和“節(jié)流”的思路,，延伸方向主要可以分為三大類：

1）向上游拓展能源發(fā)電領(lǐng)域：針對上游的電力能源管理端進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展,，例如戶用光伏、工商業(yè)光伏,、儲(chǔ)能,、智慧能源管理。

2）橫向拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域：新的能源結(jié)構(gòu)帶來新的熱管理需求,，從家用,、商用空調(diào)領(lǐng)域向新能源溫控各領(lǐng)域拓展。

3）下游調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：順應(yīng)清潔/可再生能源,、節(jié)能高效等趨勢推動(dòng)家電產(chǎn)品更新?lián)Q代,，推動(dòng)光伏空調(diào)、熱泵,、光儲(chǔ)熱一體化等產(chǎn)品推廣,。

推薦關(guān)注光伏設(shè)備訂單+預(yù)鍍鎳電池鋼殼+新能源車PTC電加熱器多元支撐發(fā)展的東方電熱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),；地產(chǎn)竣工回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),。

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